Акции пошли в рост

Самые дорогие энергокомпании Сибири Хотя никто не рискует давать прогнозы относительно успешности IPO, на которое в ближайшее время предстоит выйти большинству энергокомпаний, однако уже сейчас в Сибири наметились лидеры и аутсайдеры по капитализации компании. В числе самых дорогих и перспективных компаний — омские и томские. Впрочем, аналитики советуют не увлекаться — по их мнению, энергокомпании еще преподнесут сюрпризы акционерам. После реформы Стоимость компаний, неподконтрольных РАО ЕЭС, — «Новосибирскэнерго» и «Иркутскэнерго», — по мнению экспертов, определяется не ходом реформы, а прежде всего качеством и количеством принадлежащих активов Стоимость энергокомпаний Сибирского федерального округа за последний год увеличилась в 1,7 раза. Лидеры рынка ставят рекорды — например, в начале года котировки «Иркутскэнерго« за два торговых дня выросли почти на 16%. Интерес к акциям закономерен — в настоящее время деятельность территориальных генерирующих компаний (ТГК) находится в центре внимания крупных инвесторов. Например, руководство «КЭС-Холдинга» (подконтролен «Ренове») не скрывает интереса к ТГК-11. Все находятся в ожидании фактически главного события, ради которого в основном и затевалась реформа энергетики, — прихода частного капитала в состав акционеров вместо РАО ЕЭС и выхода энергокомпаний на конкурентный рынок. Реформа относилась прежде всего к вертикально интегрированным компаниям, где контроль принадлежит РАО «ЕЭС России». Две энергокомпании Сибири — «Новосибирскэнерго» и «Иркутскэнерго» — не входят в структуру РАО «ЕЭС России». «Новосибирскэнерго», подконтрольное частным акционерам, фактически стала первой энергокомпанией в Сибири, которая прошла реформирование в соответствии со схемой, разработанной ее акционерами. «Иркутскэнерго» еще находится в процессе реформирования. Магистральные сети переходят под контроль Федеральной сетевой компании, распределительные сети предполагается интегрировать в межрегиональные распределительные сетевые компании (МРСК). Если начиналась реформа с нескольких пилотных проектов в западной части России, то в последние годы она набрала обороты и в Сибири. (Структуру сформированных ТГК и статус сибирских энергокомпаний после реформирования см. в таблицах 1 и 2). В числе значимых событий этого года в Сибири — формирование ТГК-13 (Енисейская ТГК) и ТГК-14; приобретение компанией «Кузбассэнерго» теплогенерирующих и теплосетевых активов «Алтайэнерго» за $119 млн, продажа пакетов акций двух дочерних компаний — Западно-Сибирской ТЭЦ и Южно-Кузбасской ГРЭС (в среднем 397 $/кВт), а также продажа ОАО «Кузбассэнергосбыт», которая состоялось на этой неделе. В настоящее время компании готовятся к IPO — из запланированных со стороны РАО «ЕЭС России» на 2007 год IPO одиннадцати ОГК и ТГК готовятся размещения практически всех ТГК, работающих в Сибири, — ТГК-10, ТГК-11, ТГК-12, ТГК-13 — они начнутся в ближайшие месяцы. Кто дороже Набирающая обороты реформа энергетики и ожидание IPO способствуют росту стоимости реформирующихся энергокомпаний. По словам руководителя департамента сопровождения сделок с капиталом компании «БКС Консалтинг» Дмитрия Балина, «стратегия реформы способствует установлению понятных рыночных принципов функционирования генерации, сетей, сбытовых и сервисных компаний. Это вкупе с растущим рынком и бурными М & А-процессами в энергетике, ведущими к дальнейшей консолидации отрасли, однозначно будет способствовать росту стоимости компаний во всех секторах электроэнергетики». В Сибири, помимо традиционного лидера по капитализации — «Иркутскэнерго», своим быстрым ростом стоимости инвесторов привлекают и другие компании. (См. диаграмму с данными, доступными на сайте РТС по итогам I квартала 2007 года.) У инвестиционных аналитиков, оценивающих капитализацию энергокомпаний, свои расчеты стоимости. «Увеличение стоимости энергетических компаний СФО было неравномерным, наибольший рост показали компании, образованные в результате реформирования, а именно ОГК-3, ТГК-13», — говорит руководитель департамента по работе с инвесторами и СМИ компании «БКС Консалтинг» Нина Сухорослова. «Из генерирующих компаний за последний год больше всего выросли привилегированные акции Омской электрогенерирующей компании — в 3,2 раза. Также значительный рост показали акции «Томскэнерго« (обыкновенные — в 2,6 раза, привилегированные — в 2,5 раза)», — отмечает аналитик ИК «ФИНАМ» Елена Юшкова. Интерес инвесторов к акциям «Томскэнерго» и Омской энергетической компании она связывает с ожиданиями по формированию целевой структуры ТГК-11. Есть свои лидеры и среди сетевых компаний. Так, по расчетам ИК «ФИНАМ», лидером роста стала Томская распределительная сетевая компания — ее капитализация выросла за год в 2,2 раза. Эксперты связывают этот интерес с перспективами развития Томской области. Томская энергосбытовая компания — единственная среди сбытовых компаний Сибири, акции которой обращаются на фондовом рынке больше года. С мая 2006 года рыночная стоимость обыкновенных акций компании, по словам Елены Юшковой, выросла в 4,3 раза. Но некоторым ее миноритарным акционерам этого мало — несколько недель назад именно они, по мнению экспертов, пытались подогреть интерес к акциям компании рассылкой спама якобы от имени УК «Тройка Диалог», пообещав в ближайшее время 76% роста к текущим котировкам. Есть и те, кто не удивил аналитиков стремительным ростом акций. «Сравнительно небольшой рост продемонстрировали акции распределительных сетевых компаний «Бурятэнерго», — отмечает Елена Юшкова. — За год рыночная стоимость акций этой компании выросла всего на 78%. По нашим оценкам, акции «Бурятэнерго« могут вырасти еще на 46% до конца 2007 года». Аналитик ИК «Атон» Дмитрий Скрябин в качестве примера скромного темпа роста приводит акции Красноярской ГЭС. «По итогам 2006 года рост составил 65%, что ниже роста всего рынка (индекс РТС вырос на 70%). Это может быть связано с тем, что 72% акций компании контролируются ее основным потребителем — компанией РУСАЛ, и для Красноярской ГЭС велики риски трансфертного ценообразования на электроэнергию (т. е. станция будет субсидировать металлургические заводы главного акционера). Помимо этого, Красноярская ГЭС не входит в состав «ГидроОГК», и акционеры ГЭС не смогут «сыграть« на консолидации». Наибольший потенциал роста в 2007 году, по мнению Дмитрия Скрябина, у таких компаний распределительного сетевого сектора, как, например, «Бурятэнерго», «Томскэнерго», а также «Новосибирскэнерго». Хотя некоторые эксперты не отрицают, что сегодняшняя стоимость энергокомпаний отчасти предопределяет и успешность IPO, однако предостерегают инвесторов — чрезмерное увлечение инвестициями в акции энергокомпаний в настоящее время высокорисковано. Дело в том, что оценить реальную стоимость энергокомпаний в настоящее время практически невозможно. Более того, эксперты зачастую расходятся во мнениях относительно стоимости энергокомпаний — одни считают, что компании недооценены, а другие утверждают, что они приближаются к справедливой оценке. «Пока сделки, осуществляющиеся с их акциями, носят спекулятивный характер: игра на падении цены акций, вбрасывание, скупка. Относительно справедливая оценка энергокомпаний станет ясна не ранее, чем пройдет IPO, — подчеркивает бизнес-директор АКГ «Развитие бизнес-систем» Дмитрий Лубоцкий. — Ни одна из энергокомпаний сегодня не выделяется существенно по темпам роста капитализации — прежде всего это связано с тем, что управление большинством из них все еще осуществляется со стороны РАО «ЕЭС России». Стоимость акций компаний, стоящих «особняком» от РАО ЕЭС, представляется аналитикам более «честной» — можно отметить положение «Иркутскэнерго» и «Новосибирскэнерго» как более устойчивое, нежели у прочих энергокомпаний. Это связано с их независимостью от РАО «ЕЭС России», тогда как другим компаниям еще только предстоит этап перехода в руки частных инвесторов. Однако эксперты подчеркивают, что в случае с «Иркутскэнерго» частные акционеры могут оказывать на развитие компании и тормозящее действие — компании РУСАЛ и СУАЛ, контролирующие энергокомпанию, вряд ли заинтересованы извлекать максимум прибыли из продажи электроэнергии, так как сами являются ее основными потребителями. Представители энергокомпаний отмечают, что следят за своей капитализацией, однако развернутый комментарий удалось получить только в «Кузбассэнерго». «Исходя из методик Федеральной службы по финансовым рынкам, мы рассчитали капитализацию компании, она составляет $2,142 млрд, — отмечает начальник отдела управления капиталом ОАО «Кузбассэнерго» Павел Черпинский, однако оценить потенциал роста стоимости компании он затруднился. — Мы различаем рыночную капитализацию, которая исходит из текущих котировок ценных бумаг, и стоимость компании как таковую (стоимость бизнеса). В отличие от капитализации стоимость компании мы пока только считаем. Но это будет оценка стоимости бизнеса «Кузбассэнерго» — то, что называется «оценкой справедливой стоимости компании«. Чтобы говорить о потенциале роста, нужно иметь выстроенную финансовую модель компании, с использованием западных методик оценки бизнеса. Пока данных по ней у нас нет». По словам Черпинского, для увеличения роста стоимости компании предпринимаются достаточно простые шаги — увеличение выручки, снижение неоперационных расходов: «Для того чтобы добиться этого, есть программа развития «Кузбассэнерго«, все эти меры предусмотрены и в бизнес-плане компании».Таблица 1. Статус обществ, созданных в процессе реорганизации энергосистемы России* Регион Энергокомпании Ликвидированные или проданные компании в ходе реформирования Томская область ОАО «Томскэнерго» (генерация), ОАО «Томская распределительная компания», ОАО «Томская энергосбытовая компания», ОАО «Томские магистральные сети», ОАО «Томскэнергоремонт», ОАО «Томскэлектросетьремонт» ОАО «Томская энергетическая управляющая компания» (ликвидировано) Омская область ОАО «Омскэнерго» (региональная сетевая компания — РСК), ОАО «Омская электрогенерирующая компания», ОАО «Омская энергосбытовая компания», ОАО «Омская магистральная сетевая компания» ОАО «Омская управляющая компания» (ликвидировано) Кемеровская область ОАО «Кузбассэнерго» (генерация), ОАО «Кузбассэнерго — региональная электросетевая компания», ОАО «Кузбасская энергетическая сбытовая компания», ОАО «Магистральные электрические сети Кузбассэнерго« ОАО «Западно-Сибирская ТЭЦ» (15.03.2007 состоялся аукцион по продаже 93,35% акций, принадлежащих ОАО «РАО «ЕЭС России», ОАО «Кузбассэнерго» и ОАО «СУЭК«. Покупатель — структуры Evraz Group S. A.), ОАО «Южно-Кузбасская ГРЭС» (29.03.2007 состоялся аукцион по продаже 93,35% акций, принадлежащих ОАО «РАО «ЕЭС России», ОАО «Кузбассэнерго» и ОАО «СУЭК». Покупатель — ОАО «Мечел») Красноярский край ОАО «Красноярскэнерго» (РСК), ОАО «Красноярскэнергосбыт», ОАО «Красноярские магистральные сети», ОАО «Тываэнергохолдинг» ОАО «Красноярская генерация» (ликвидировано, присоединено к ОАО «Хакасская генерирующая компания» [ТГК-13]). Алтайский край ОАО «Алтайэнерго» (РСК + Единая национальная электрическая сеть [ЕНЭС]), ОАО «Алтайэнергосбыт» (операционная деятельность. С 01.10.2006 объекты ЕНЭС продаются ОАО «Федеральная сетевая компания ЕЭС», договор — до 01.01.2008, оплата — в марте 2008 г.) Генерирующее имущество «Алтайэнерго» продано ОАО «Кузбассэнерго» (договор заключен 29.12.2006) Хакасия ОАО «Хакасэнерго» (РСК), ОАО «Хакасская генерирующая компания» (реорганизовано в форме присоединения 31.12.2006 — ТГК-13), ОАО «Хакасэнергосбыт», ОАО «Хакасская магистральная компания» Тюменская область ОАО «Тюменская магистральная сетевая компания», ОАО «Тюменская региональная генерирующая компания» (реорганизовано в форме присоединения 01.12.2006 — ТГК-10), ОАО «Тюменская энергосбытовая компания» ОАО «Сургутская ГРЭС-1« (ликвидировано, присоединено к ОАО «ОГК-2»),ОАО «Сургутская ГРЭС-2« (ликвидировано, присоединено к ОАО «ОГК-4»), ОАО «Нижневартовская ГРЭС« (ликвидировано, присоединено к ОАО «ОГК-1»),ОАО «Уренгойская ГРЭС« (ликвидировано, присоединено к ОАО «ОГК-1») Бурятия ОАО «Бурятэнерго» (РСК), ОАО «Бурятэнергосбыт», ОАО «Бурятские магистральные электрические сети» ОАО «Бурятгенерация« (ликвидировано, присоединено к ОАО «ТГК-14»),ОАО «Бурятская управляющая компания» (ликвидировано) *По данным РАО «ЕЭС России« Таблица 2. Состав территориальных генерирующих компаний Сибири* Территориальная генерирующаякомпания Структура Принцип формированияцелевой структуры Структура акционерного капитала ОАО «ТГК-10».Завершение формирования структуры — 01.10.2007. Акции включены в перечень ценных бумаг, допущенных к торгам (без прохождения процедуры листинга) на биржевых площадках 04.04.2007 Челябинский филиал, Тюменский филиал, ОАО «Курганская генерирующая компания» Формируется путем реорганизации в форме присоединения данной компании и ОАО «Челябинская генерирующая компания» к ОАО «Тюменская региональная генерирующая компания» с последующим включением ОАО «Курганская генерирующая компания» 81,56% — ОАО «РАО «ЕЭС России«, 10,59% — номинальные держатели,5,83% — ФАУФИ, 2,02% — прочие ОАО «ТГК-11».Завершение формирования структуры — 10.11.2007 ОАО «Томскэнерго», ОАО «Омская генерирующая компания» ОАО «Омская электрогенерирующая компания»и ОАО «Томскэнерго» Формируется путем реорганизации в форме присоединения к ней ОАО «Омская электрогенерирующая компания» и ОАО «Томскэнерго» ОАО «Омская электрогенерирующая компания»:95,039% — номинальные держатели,1,505% — владельцы — юридические лица, 3,454% — владельцы — физические лица. Доля ОАО «РАО «ЕЭС России» в уставном капитале ОАО «Омская электро-генерирующая компания» составляет 49,00%,в федеральной собственности — 0,0023%.Акционерный капитал ОАО «Томскэнерго»:91,539% — номинальные держатели,1,424% — владельцы — юридические лица,7,037% — владельцы — физические лица.Доля ОАО «РАО «ЕЭС России» в уставном капитале ОАО «Томскэнерго» составляет 52,03%,в федеральной собственности — 0,63%,в собственности субъекта РФ — 0,01% ОАО «Кузбассэнерго» (ТГК-12).Завершение формирования структуры — 29.03.2007.Акции включены в перечень ценных бумаг, допущенных к торгам (без прохождения процедуры листинга) на биржевых площадках 05.01.2000 Создана путем приобретения ОАО «Кузбассэнерго» генерирующего имущества ОАО «Алтайэнерго» 49,00% — ОАО «РАО «ЕЭС России»,43,48% — ОАО «СУЭК«,1,74% — ЗАО «Депозитарно-Клиринговая Компания» (номинальный держатель),1,56% — ЗАО «ИНГ Банк (Евразия)» (номинальный держатель), 1,13% — ЗАО «Коммерческий банк «Ситибанк» (номинальный держатель) ОАО «Енисейская ТГК (ТГК-13)».Завершение формирования структуры — 31.10.2007. Акции включены в перечень ценных бумаг, допущенных к торгам (без прохождения процедуры листинга) на биржевых площадках 27.03.2007 Хакасская генерирующая компания, «Красноярская генерация», ОАО «Кызылская ТЭЦ« Формируется путем реорганизации в форме присоединения ОАО «ТГК-13» и ОАО «Красноярская генерация» к ОАО «Хакасская генерирующая компания» с включением в холдинг ТГК-13 ОАО «Кызылская ТЭЦ» 57% — ОАО «РАО «ЕЭС России», 32% — ОАО «Сибирская угольная энергетическая компания«, 11% — прочие ОАО «ТГК-14». Акции включены в перечень ценных бумаг, допущенных к торгам (без прохождения процедуры листинга) на биржевых площадках 18.01.2007 «Читинская генерация», «Генерация Бурятии» Сформировано путем реорганизации в форме присоединения к нему ОАО «Бурятгенерация» и ОАО «Читинская генерирующая компания» 49,45% — ОАО «РАО «ЕЭС России«,38,54% — ЗАО «Депозитарно-Клиринговая Компания» (номинальный держатель), 2,32% — КБ «Дж. П. Морган Банк»(номинальный держатель), 1,59% — прочие юридические лица, 7,84% — физические лица, 0,26% — федеральная собственность *По данным РАО «ЕЭС России»